劉慧峰
在經歷7月份的大幅反彈之后，8月份以來，螺紋鋼期現貨價格呈現單邊下行走勢。截至9月份第一周（9月1日—5日，下同），螺紋鋼期貨主力合約價格相比8月初下跌114元/噸，華東現貨價格下跌130元/噸。
對于9月份之后螺紋鋼的價格走勢，筆者認為，雖然需求改善不及預期，但可能會呈現先抑后揚的走勢。
8月份以來螺紋鋼市場主要邏輯分析
7月份螺紋鋼價格的大幅反彈主要是受到“反內卷”政策預期的推動，8月份之后則回歸到基本面邏輯。
自7月下旬開始，螺紋鋼庫存連續6周環比回升，累計回升101.41萬噸，且8月份最后一周和9月份第一周連續兩周同比增長，增幅分別為27.68萬噸和84.37萬噸。
與此同時，進入8月份之后，煤礦開始逐步復產，上游庫存壓力再度回升，導致螺紋鋼成本線階段性下移。
9月份旺季需求改善或不及預期
9月份之后，將進入傳統的建筑鋼材消費旺季，但結合目前基本面數據來看，旺季需求改善或不及預期。
螺紋鋼下游需求主要是房地產和基建兩大行業。7月份房地產銷售持續走弱，其他指標也都出現了不同程度下滑。廣義商品房去庫存周期也再次回升到40個月以上。雖然房地產政策持續加碼，但主要聚焦于房地產去庫存，對建筑鋼材消費的實際拉動作用有限。
基建投資在7月份首次出現單月同比負增長?？紤]到8月份建筑業PMI（采購經理指數）再度回落至榮枯分界線以下，且絕對值為今年初以來新低。作為基建行業領先指標的瀝青和混凝土開工率也都有不同程度下滑。8月份瀝青裝置開工率均值為31.17%，9月份首周為28.1%。8月份混凝土產能利用率均值為6.86%，9月份首周為6.6%。
高倉單仍會壓制近月合約價格
8月份之后，螺紋鋼盤面價格跌幅明顯大于現貨價格，主力合約兌現貨的貼水最高達到187元/噸，9月初也一直在100元/噸附近，期現正套頭寸可能會進入盈利兌現階段。
8月份河北唐山地區鋼坯庫存出現連續兩周下降，這從側面驗證筆者這一結論。8月底至9月初，因北方地區調坯軋材企業階段性停產，鋼坯庫存出現連續兩周累庫，并接近2024年的庫存高點。根據筆者的了解，該部分庫存有70%為期現正套頭寸，預計9月份之后該部分庫存將陸續兌現盈利，進一步加劇現貨市場拋壓。
同時，螺紋鋼期貨主力合約已經完成移倉換月，但因需求偏弱，交割量依然偏高。目前交易所倉單量已經達到23萬噸，處于歷史同期高位水平，對近月合約形成不小壓制，亦帶動遠月合約走弱。預計倉單量在10月份之前仍有進一步增加的可能。
在當前利潤水平下
第4季度螺紋鋼供應或先升后降
9月初華北地區的限產導致鋼材供應量階段性下降。9月份第一周，全國247家鋼廠高爐日均鐵水產量環比回落11.29萬噸，但這一下降主要由熱軋卷板所貢獻，當周螺紋鋼產量環比僅下降1.88萬噸?？紤]到全國247家鋼廠盈利面仍在6成以上，且據筆者了解，此次階段性限產的時間較短，預計從9月份的第2周開始，長流程鋼廠大概率會復產。
但需要注意的是，因受到需求偏弱和鋼廠復產兩大預期影響，8月份鋼廠利潤持續壓縮，螺紋鋼現貨和盤面利潤均已經壓縮至盈虧平衡附近，分別為95元/噸和26元/噸。若后續利潤繼續壓縮，則鋼廠主動減產意愿會有所增強。
3月13日，國家發展改革委發布《關于2024國民經濟和社會發展計劃執行情況和2025年國民經濟和社會發展計劃草案的報告》，其中明確2025年的主要任務是：持續實施粗鋼產量調控，推動鋼鐵產業減量重組。若根據今年初市場傳聞中年度壓減粗鋼產量5%的目標預估，8月—12月份的日均粗鋼產量要控制在236萬噸以內，相比7月份256萬噸的日均粗鋼產量有明顯下降。
短流程谷電目前也接近盈虧平衡附近，周度供應量開始見頂回落。電爐鋼產能利用率已經從8月中旬的76.39%回落至73.21%，連續3周回落；最新的短流程螺紋鋼周度產量也環比回落了0.26萬噸至31萬噸。若利潤繼續壓縮，短流程企業第4季度產量也會下降。
9月下旬之后
強預期或再度成為市場的主導因素
結合前面分析，9月下旬之前，螺紋鋼市場依然是由弱基本面占據主導地位，包括旺季需求不及預期及供應的階段性回升等。但9月下旬之后，可能會再度切換至強預期邏輯。
一方面，8月份美國新增非農就業人數僅為2.2萬人，失業率回升至4.3%。9月份美聯儲降息基本已經確定。一旦這一預期落地，國內貨幣政策的空間也可能進一步打開。
另一方面，在今年底前，國內還將有一系列重要會議召開，“反內卷”的相關政策也可能進一步加碼。若再配合供給端調控政策升級的話，屆時螺紋鋼價格可能會重回上漲趨勢。
綜合上述分析，9月份旺季需求改善可能不及預期，盤面還受到高倉單的壓制，加上供應量的階段性回升，螺紋鋼價格仍有反復的可能。但9月下旬，螺紋鋼市場主邏輯可能會轉向強預期，加之第4季度不排除有政策性控產的可能，且隨著鋼廠利潤的持續壓縮，鋼廠主動減產意愿也會有所增強。故螺紋鋼價格可能重回漲勢。
