馮艷成
2025年5月份，“雙焦”期貨價格延續弱勢，自2024年10月份以來連續8個月下跌，絕對價格創近9年新低?，F貨方面，4月份焦炭市場短暫反彈，焦價錄得1輪提漲，但第2輪提漲遇阻未能成功落地。進入5月中旬，焦價完成1輪調降，重新進入調降周期。5月份焦煤價格整體保持偏弱走勢，尤其是國產焦煤及蒙古國進口煤炭（下稱蒙煤）價格進一步下跌，澳大利亞煤炭（下稱澳煤）價格總體持穩。
從運行邏輯來看，5月份宏觀政策層面表現相對偏樂觀。一方面，中美開展貿易談判、達成多項積極共識，雙方取消額外加征的91%關稅，此外針對24%的對等關稅暫停加征90天，保留剩余10%的關稅；雙方建立中美經貿磋商機制，未來將開展進一步磋商，貿易形勢改善緩解了貿易摩擦升級對市場帶來的沖擊。另一方面，5月初國新辦就“一攬子金融政策支持穩市場穩預期”有關情況舉行新聞發布會，向市場釋放積極信號，降準、降息、下調個人住房公積金貸款利率以及5年期以上首套房利率等一攬子重磅政策出臺。盡管宏觀層面給市場提供了相對積極的支撐，但“雙焦”價格仍未能止跌，表明“雙焦”自身基本面較差，尤其是焦煤。從基本面來看，焦炭、鐵水日產水平均處于往年同期偏高位，體現出焦煤需求相對旺盛，但焦煤供應表現更加強勁，特別是國內煤礦產能持續釋放，而下游維持按需采買，導致上游煤礦端庫存再次攀升，拖累焦煤價格難以止跌。
國內煤炭供應呈現增長趨勢
國家統計局數據顯示，今年4月份，我國規模以上工業原煤產量為3.9億噸，同比增長3.8%，增速比3月份回落5.8個百分點；日均產量為1298萬噸。1月—4月份，我國規模以上工業原煤累計產量為15.8億噸，同比增長6.6%，其中主產地山西省前4個月原煤產量同比增幅達16.6%。煉焦煤產量同樣呈現增長趨勢。數據顯示，2025年第1季度，我國煉焦精煤累計產量為1.17億噸，同比增加856萬噸，增幅約為7.9%。數據顯示，截至5月24日，523家煉焦煤礦日均精煤產量為75.07萬噸，按照64%的產能占比計算，折合累計產量約為1.7億噸，同比增加1020萬噸左右。
從政策角度來看，國家對于煤炭的總體思路依然是穩產穩供，強化供應保障能力。但由于煤供應較為充足，需求增長空間有限，促使煤價持續下行，市場出現呼吁煤礦合理控制產能釋放、維護生產供需平衡等聲音。但從實際情況來，看煤礦自發性減產的意愿不高，部分地方政府主導“以量補價”“以非煤補煤”等策略，引導煤礦提高產量，促使國內煤炭整體產量保持同比穩步增長，壓制煤價重心持續下移。
從成本角度來看，信息顯示，目前國內主焦煤的生產成本情況大體如下：國有大型煤礦精煤成本為1000元/噸～1200元/噸，民營煤礦成本為700元/噸～900元/噸，優質主焦煤開采成本為900元/噸～1000元/噸。根據目前焦煤市場行情，國內低硫優質焦煤價格為1250元/噸～1450元/噸，山西省部分地區入爐煤價格為1000元/噸左右。成本高的煤礦已陷入虧損困境，成本低的煤礦利潤持續被吞噬。盡管沒有了利潤空間，但價格的成本支撐邏輯能否逐漸顯現仍有待觀察，通常成本支撐邏輯并不一定有效，許多行業往往能虧損運營很久。因此，價格跌至成本附近并不意味著就一定能夠止跌企穩或反彈。
焦煤進口量實現同比小幅下降
從進口數據來看，今年前4個月焦煤進口量實現小幅下降，略微緩解了進口壓力。海關總署數據顯示，4月份我國進口煉焦煤889.34萬噸，環比增加3.55%，同比下降18.79%。1月—4月份，我國累計進口煉焦煤3632.7萬噸，同比下降4.0%。分國別來看，基本維持以進口蒙古國、俄羅斯焦煤為主，加拿大、美國、澳大利亞焦煤為輔的格局。
蒙煤方面，今年蒙煤進口量并未同比增加，反而出現較大幅度的下滑。數據顯示，前4個月我國自蒙古國累計進口焦煤量為1570萬噸左右，同比下降340萬噸，降幅為17.8%。不過，近兩個月，蒙煤進口量逐漸回升，整體進口同比降幅已有所收窄。從口岸庫存來看，受“五一”國際勞動節前下游補庫帶動，疊加假日期間口岸階段性閉關，甘其毛都口岸監管區焦煤庫存有所去化；但“五一”節后，通關恢復，口岸再度轉為增庫，口岸庫存保持偏高水平，凸顯煤供應相對充足?？傮w來看，短期蒙煤受口岸庫存壓力的影響，進口量階段性收縮，但中長期蒙煤出口能力仍有提升空間，對價格存在壓制作用。
海運煤方面，受制于關稅政策，我國自美國進口焦煤量進一步下滑，其中4月份進口量降至7.6萬噸，環比下降63.31%，同比下降87.34%。近期經過貿易談判后，關稅摩擦形勢有所緩和，但我國保留對美國煤炭加征15%的反制關稅，預計后期美煤進口量繼續下滑甚至存在清零的可能。不過，澳煤將逐步成為美煤的替代資源，4月份澳煤進口回升至38萬噸左右，環比增加131.8%。
整體來看，“雙焦”市場整體仍處于弱勢運行的趨勢，期貨價格不斷刷新低點，現貨端焦價再次步入調降周期，總體反映出“雙焦”市場供應強勁、庫存壓力增加的態勢。需求端雖然表現良好，但未能帶動“雙焦”價格止跌，也說明當前“雙焦”供應過剩的問題較為突出。短期“雙焦”價格暫維持震蕩偏弱運行走勢，多空均需謹慎，關注供需形勢的變化。
