夏學釗

　　自7月份以來，黑色系品種尤其是焦煤期貨價格出現了劇烈波動，焦煤期貨合約上演了前一周連續漲停、后一周連續跌停的行情。筆者認為，政策預期或政策變化是這一波行情的主導因素，而未來一段時間內政策變化依然是影響品種價格的重要因素。

　　回顧7月份鋼材價格走勢，政策預期或政策變化是驅使行情的主要力量。

　　7月1日，中央財經委員會第六次會議召開，會議強調，要依法依規治理企業低價無序競爭，推動落后產能有序退出。這一表述被部分市場參與者解讀為推動新一輪“供給側結構性改革”的信號。受此影響，眾多工業品價格出現上漲，焦煤成為黑色系品種里的領漲品種。

　　7月份，一則國家能源局綜合司發布的促進煤炭供應平穩有序的通知在網上流傳。通知稱，國家能源局擬于近期在重點產煤?。ㄗ灾螀^）組織開展煤礦生產情況核查工作。這一通知一開始只在小范圍內傳播，但依然推動了焦煤期貨和螺紋鋼期貨價格的突破上行。

　　7月20日，河南工信廳轉發了國家能源局的這一通知，次日期貨市場開盤后，焦煤期貨價格大幅上漲7%以上，螺紋鋼期貨價格上漲2%以上；7月22日這一轉發通知在市場廣泛傳播，焦煤期貨在當日和此后幾個交易日連續出現漲停，螺紋鋼期貨價格則反彈至3300元/噸以上。

　　7月25日，大連商品交易所發布《關于調整焦煤期貨JM2509合約交易限額的通知》。這一調整引發了大量多頭主動平倉，當日夜盤時段焦煤期貨價格跌停，螺紋鋼期貨價格也跟隨回調。7月30日，中央政治局會議召開，會議通稿將此前中央財經委會議“治理企業低價無序競爭”的“低價”二字去除，改為“治理企業無序競爭”，這再次引發市場廣泛關注，也明顯抑制了資金的做多熱情。次日，焦煤期貨價格跌停，螺紋鋼期貨跌幅超過4%。

　　顯而易見，從7月初到7月底，政策預期及政策變化主導了黑色系品種的行情，而類似的情況在8月份有可能還會出現。

　　當前來看，8月份值得關注的政策變化至少有3個：一是7月18日工信部曾表態要實施新一輪鋼鐵行業穩增長工作方案，這一方案在8月份是否發布可能直接影響螺紋鋼期貨價格走勢；二是“9·3”閱兵前北京周邊地區是否會實施鋼鐵等行業的限產措施及限產力度有多大；三是煤礦生產情況核查對焦煤供應的實際影響，目前已有多家煤礦因為超產而被罰款或停產整頓的消息傳出，這也成為近期焦煤期貨價格大幅上漲的主要推動力。以上3個政策變化都可能對黑色系品種價格構成利多。

　　不過，在密集的政策利多支撐下，還需要考慮商品價格在多大程度上已經反映了利多因素，焦煤價格的大漲大跌可能正是驅動和估值的平衡過程。以焦煤期貨價格為例，焦煤期貨價格在6月初最低跌至709元/噸，這一價格僅處于2015年以來焦煤期貨主力合約收盤價的11%分位。也就是說，2015年以來焦煤期貨主力合約收盤價低于709元/噸的概率只有11%，估值水平明顯偏低，所以具備上漲基礎。當前焦煤期貨價格在1200元/噸，處于2015年以來焦煤期貨主力合約收盤價的34%分位，如果考慮到焦煤期貨倉單成本的下移，則當前焦煤期貨價格處于2015年以來焦煤期貨主力合約收盤價的64%分位。當前，螺紋鋼期貨價格在3200元/噸，處于2015年以來螺紋鋼期貨主力合約收盤價的25%分位。當前，焦炭期貨價格在1600元/噸，處于2015年以來焦炭期貨主力合約收盤價的22%分位。

　　對比來看，螺紋鋼、焦炭期貨價格估值水平依然較低，后期有望獲得支撐；焦煤期貨價格估值水平已經明顯修復，上漲空間或將受限。

　　《中國冶金報》（2025年08月21日 03版三版）